英伟达会重蹈思科的覆辙吗？
过去一年多，当“宇宙第一股”英伟达疯狂地不断创出新高，市场流传着一种说法：连美国高中生都在买英伟达股票。
这并非空穴来风。8月27日，Reddit上出现了一个贴子：祝我好运！我刚刚做了一个大胆的举动，在 Nvidia 明天公布收益之前，将我的 20,000 美元大学学费投资于 Nvidia 股票。对此我既兴奋又焦虑，但我希望一切顺利！你们觉得呢？我是疯了吗，还是可能是一个天才之举？
下面有几百条评论，大部分人持批评态度：“这是一个愚蠢的决定，怎么能拿自己的学费去赌博，明天无论结果怎样，都应该马上离场。”事实上，谨慎的投资人一直担心英伟达股价随时可能崩盘，毕竟2023年以来英伟达股价涨了近8倍，2024年以来也涨了近2倍。
但也有少数人乐观地认为，虽然这是一个冒险的举动，但他极有可能赚到钱，英伟达二季度盈利肯定超预期，因为已发布二季报的AMD 盈利和预期都超出预期。悲观者总是对的，但乐观者才会赢。
8月28日盘后发布的英伟达2025财年Q2(2024.4-6月)季报，业绩果然全面大超预期：营收再创新高，达到300.4亿美元，超过预期的288.6亿美元，同比增长122%；其中数据中心营收262.72亿美元，超过预期的251亿美元，同比增长154%。每股收益0.68美元，超过预期的0.65%，同比增长152%。毛利率75.7%，超过预期的75.5%，同比上升了4.5个百分点。
你以为那个学生赌注押对了，将大赚一笔？不幸的是，财报一发布，英伟达盘后股价就大跌超过7%。8月29日开盘后，英伟达一开始还算坚挺，只跌了一两个点，但后半场还是没挺住，最终以跌6.38%收盘，市值一夜跌破3万亿美元。
而英伟达股价之所以大跌，仅仅是因为英伟达预期三季度营收增长83%，这将是英伟达六个季度以来首次增长低于100%——股价代表未来，一切预期早已price in。投资者们一直担心的问题现在愈发折磨他们：AI泡沫什么时候破灭？英伟达会不会重蹈思科覆辙？
作为生成式AI淘金热中的铲子公司，AI营收确定性最高的投资标的，这是英伟达吸引全球资金甚至高中生疯狂买入的魅力所在。然而，随着越来越多资金的涌入，英伟达背负了市场太高的期望，逐渐到了不能承受之重。
就在昨天的大跌前，英伟达市值仍高达3.09万亿美元。在美国七大科技巨头中，仅次于苹果的3.44 万亿美元，略高于微软的3.05万亿美元。比谷歌的市值高出53%，是Meta市值 的1.4倍。
但若以营收规模计，英伟达在七大巨头中仅排第六。2024年4-6月，亚马逊营收1479.77亿美元，苹果（2024财年三季度）营收857.77亿美元，谷歌营收为847.42亿美元，微软（2024财年四季度）营收为647亿美元，Meta 营收为390.71亿美元。英伟达的营收300亿美元，仅高于特斯拉的255亿美元。
若以净利润计，英伟达则排行第四。2024年4-6月，谷歌净利润为236.19亿美元，微软为220.36亿美元，苹果为214.48亿美元，英伟达165.99亿美元，亚马逊134.85亿美元，Meta 134.65亿美元，特斯拉14.94亿美元。
但如果论净利率，英伟达则遥遥领先于其它巨头。2024年4-6月，英伟达净利率高达55.26%，远超Meta的34.46%、微软的34%、谷歌的27.87%、苹果的25%，亚马逊的9.11%、特斯拉的5.86%。
英伟达的市盈率（8月28日）更是高达73.5，更早之前是75倍（总有投行说它的市盈率只有45倍或者30倍，不知道怎么算出来的），而特斯拉市盈率为57倍,亚马逊为40倍，微软为34.8倍，苹果为34.47倍，谷歌为23.6倍，Meta的市盈率为26倍。如果说七大巨头有一半的市盈率都过高，而英伟达的市盈率则是高得离谱。
另外还有一个更重要的信号，自从今年6月英伟达股票一拆十之后，CEO黄仁勋几乎每天在卖出英伟达股票。自6月1日到8月8日，他共减持了480万股英伟达股票，套现金额近5.80亿美元。这似乎印证了资本市场的一个说法：拆股是为了降低门槛，从而让更多的散户可以进来接盘。
这些都只是外在的表象，投资者担心的核心问题是：英伟达业绩的高成长还能持续多久？
自从ChatGPT问世以来，四大云厂商和AI巨头都在不计代价地抢购英伟达的GPU，AI投资的力度在今年二季度达到了高峰：
根据刚披露的最新财报，亚马逊二季度资本开支 163.93亿美元，同比增加57%，整个上半年用于支持 AWS 所需的数据中心资本支出共计约 305 亿美元；
微软二季度资本开支138.73亿美元，同比增加55%；其中，云和 AI 相关支出约占总资本支出的一半。
谷歌 二季度资本开支为 131.86亿美元，同比增加91%。Meta 二季度资本开支 为81.73亿美元，同比增加33%。
如果将2023、2024上半年的资本开支加起来，这四大巨头过去一年半的资本开支共高达2376.75亿美元。如果有一半用于数据中心，也有千亿美元的规模，足以支撑英伟达数据中心业务的高增长。
然而， 这样的投资力度还能持续多久？谨慎的投资者们认为，经历近两年时间，人们发现生成式AI的价值被严重夸大了。它不过是一个统计模型，预测接下来最有可能出现的单词、像素、歌曲音符或其他数据集，并没有如大家想象的那样神奇地接管生产力和创造力。
而且人工智能很贵，消费者并不愿意支付 20 美元以上的费用，这导致Inflection、CharacterAI 等AI创业公司纷纷撑不下去，不得不卖身于微软、谷歌这几个巨头。
而巨头们目前正用生成式AI改造老业务，如果哪一天它们发现哪怕买入了足够的GPU，但仍无法获得相应的回报，它们一定会削减开支，而那时英伟达的高增长就到头了。
如果仅从业务的角度，我倒认为英伟达的成长空间不足为虑。以下是我个人的观点，不构成投资建议。
首先，谷歌CEO皮查伊已经明确表态，投资不足的风险高于投入过度的风险。这代表了巨头们当下对待AI的态度，与产能过剩相比，他们更担心在竞赛中落后。
随着大语言模型变得越来越先进，它们将需要越来越多的计算能力，这意味着需要更多的 GPU。例如，Meta 表示其 Llama 4 LLM 可能需要比之前版本高 10 倍的计算能力来进行训练。
四大巨头在二季报都明确表示了，将保持或加大接下来的资本开支。比如微软在财报电话会上表示，未来将继续扩大基础设施投资，FY25 资本支出将高于 FY2024。Meta 将全年资本开支预期从 350 亿美元-400 亿美元上调至 370 亿美元-400 亿美元。
马斯克近日也展示了特斯拉新的超级计算机Cortex，它拥有10万颗英伟达H100 和H200芯片，用于训练FSD和人形机器人擎天柱的神经网络。
英伟达还以一年一迭代的策略，通过不断升级产品来刺激AI投资。比如今年3月在GTC大会上推出的Blackwell芯片，训练性能是hopper芯片的2.5倍，推理性能是其5倍，通过这样的方式让巨头们不断加码AI的军备竞赛。
黄仁勋在财报电话会议上也称，算力需求每年都会翻一倍。
其次，全球AI的建设仍处于早期。每一个新技术从发明到普及至少需要十年以上时间：1970年代PC发明，80年代产品才成熟并开始进入工作场景，到90年代中后期才开始进入普通人的生活。到2000年以后才在全球大规模普及，经历了二三十年的时间。
iPhone从2005年发明以来，到2010年iPhone4推出，智能手机才开始被大众接受。到2015年左右，才迎来智能手机市场的井喷，也花了十年时间，但速度明显比PC快。
AI也必经历类似的周期，而且可以肯定的是，其普及的速度会更快。从去年以来，微软、谷歌和苹果不遗余力地将AI部署到硬件上，推出AIPC 和AI手机，而且已经取得成效。据统计，2023年全球AI手机渗透率已达到5%。
中银证券预计，2024 年 AI 手机渗透率预计将达到 16%，AIPC 渗透率预计将达到 18%，与1992 年 PC 约 20%的渗透率水平接近。
而英伟达之于AI的角色与当年英特尔之于PC的角色很相像。而英特尔的股价从1992年的不足1美元到2000年分拆前的40多美元，世界从来都是这么疯狂。
最后，除了用于建设数据中心的GPU，自动驾驶和机器人未来还将驱动英伟达的增长。
随着特斯拉推出FSD，其它国内外厂商都在自动驾驶上加大了投入。比如谷歌二季报时宣布今年要给waymo投入50亿美元，而作为自动驾驶芯片的主要供应商，英伟达一定将从中受益。
在炙手可热的人形机器人市场，英伟达也做了全面部署。今年3月的GTC大会上，英伟达展示了它在人形机器人领域的全盘布局，包括人形机器人的通用基础模型GROOT、训练平台Isaac sim和专用芯片Jetson Thor。虽然人形机器人产业还处在非常早的阶段，特斯拉等领头玩家都远未到量产阶段，但这也对应着英伟达未来巨大的成长空间。
英伟达在产品技术上的优势如此之多，但并不代表它的股价能像之前那样气势如虹地涨下去，毕竟影响股价的因素实在太多了。
不知那位企图一夜暴富的学生将如何处理他的学费，当时有一条留言特别值得深思，这位网友写道：思科在2001年互联网泡沫破灭期间损失了 90% 的市值（我查证的准确数据应是83%），尽管它只有两个季度的净利润为负（经查证是当个财季出现十年来首次负利润），收入下降了 33%。
虽然把英伟达跟思科进行类比，过于简单粗暴，但至少也给狂热的投资者提个醒吧。
写在最后，境外消费买股票也可以使用国际虚拟信用卡。4399Pay就是一家专门提供国际虚拟信用卡的平台，有兴趣的朋友可以回到官网或者添加客服TG（@dabai717）进行了解。
